Vertiefender Leitfaden
Gründer-Verwässerungssimulator: Was Ihr Anteil nach jeder Runde wert ist
Branchenanalyse für Entscheider
Verwässerung ist der Preis dafür, mit dem Geld anderer zu wachsen. Jedes Mal, wenn ein Unternehmen Anteile verkauft, behalten die Gründer dieselbe Zahl an Anteilen, besitzen aber einen kleineren Prozentsatz eines größeren Unternehmens. Dieser Tausch lohnt sich meist: Ein kleineres Stück eines zehnmal größeren Unternehmens ist mehr wert. Der Fehler liegt nicht in der Verwässerung selbst, sondern darin, nicht zu sehen, wie sie sich aufsummiert, denn mehrere Runden, ein Optionspool und Investorenschutzrechte nehmen alle einen Teil, bevor die Gründer beim Exit etwas sehen.
Die Struktur des Problems hat drei Schichten. Die erste ist der verkaufte Anteil am Unternehmen, bestimmt durch den eingesammelten Betrag und die Bewertung. Die zweite ist der Optionspool, der oft vor der Investition geschaffen wird, damit die Gründer und nicht die neuen Investoren ihn tragen. Die dritte ist die Abfolge späterer Runden. Über die Beteiligung hinaus gibt es eine eigene Frage, nämlich wer zuerst ausgezahlt wird. Investoren halten häufig eine Liquidationspräferenz von einem Mal, sodass bei einem bescheidenen Exit das eingesetzte Geld zurückfließt, bevor die Stammanteile bedient werden.
Das Dominomodell folgt dem in fünf Schritten. Die erste Runde verkauft einen Anteil des Unternehmens, der durch Rundengröße und Bewertung festgelegt ist. Zusammen mit dem Optionspool und späteren Runden ergibt das Ihre Beteiligung beim Exit. Im Vergleich zum Exit-Wert zeigt das investierte Geld, wie schwer der Präferenzüberhang wiegt. Es folgt der Wert Ihres Anteils nach Steuern, der über einen Fünfjahreshorizont verteilt eine Monatszahl ergibt, die Sie mit dem aufgegebenen Gehalt vergleichen können. Eine schwache Bewertung, ein großer Pool oder eine zusätzliche Runde können die Beteiligung jeweils spürbar senken.
Der Eisberg zeigt, was die Cap Table verbirgt. Über der Wasserlinie liegen der Wert des Anteils nach Steuern pro Monat und das aufgegebene Gehalt. Darunter finden sich der Wert, der durch den von Ihnen finanzierten Optionspool verloren geht, der Wert, den jede spätere Runde nimmt, der Wert, der verloren geht, wenn Investoren ihre Präferenz statt der Umwandlung wählen, und die Steuer auf den Erlös. Sie sind leicht zu übersehen, weil niemand eine Rechnung schickt. Finden Sie mit dem Simulator den Exit-Wert oder die Kombination von Runden, bei der der Anteil die Arbeit von Jahren nicht mehr belohnt.
Formeln und Methodik im Überblick
Das Modell berechnet den Wert der Gründer nach Steuern beim Exit und verteilt ihn über einen Fünfjahreshorizont; anschließend zieht es das monatliche Gehalt ab, auf das im Vergleich zu einer marktüblichen Stelle verzichtet wird. Die erste Runde verkauft Rundengröße geteilt durch Post-Money. Der Optionspool nimmt seinen Anteil am Unternehmen nach der Runde von den bestehenden Anteilseignern. Jede spätere Runde verkauft etwa achtzehn Prozent, wobei die Rundengrößen jedes Mal um das Zweieinhalbfache wachsen. Investoren nehmen das Größere aus ihrer Präferenz von einem Mal und ihrem umgewandelten Anteil, und die Stammaktionäre teilen den Rest.
- Verwässerung in der ersten Runde
- d = Runde ÷ (Pre-Money + Runde)
- Der Anteil des Unternehmens, der in der ersten bewerteten Runde an die neuen Investoren verkauft wird.
- Bestehende Anteilseigner nach der Runde
- E = (1 − d − Pool) × 0,82^(Runden − 1)
- Was Gründer und frühe Anteilseigner nach dem Pool und jeder späteren Runde behalten.
- Beteiligung der Gründer
- F = Gründeranteil × E
- Ihr prozentualer Anteil am Unternehmen beim Exit.
- Anteil der Investoren
- T = min(Exit; max(Gesamtinvestition; Investorenanteil × Exit))
- Investoren wandeln um, wenn das mehr einbringt als ihre Präferenz von einem Mal; andernfalls erhalten sie zuerst ihr Geld zurück.
- Monatlicher Wert
- Netto = F ÷ (1 − Investorenanteil) × (Exit − T) × (1 − 20 % Steuer) ÷ 60 − Gehaltslücke
- Der Anteil nach Steuern, verteilt auf sechzig Monate, abzüglich des aufgegebenen Gehalts.
Kaskadierende Elastizität
Exit-Wert und Beteiligung sind die elastischsten Eingaben, weil das Ergebnis ihr Produkt ist. Unter den Vertragsbedingungen zählt die Bewertung am meisten, da sie bestimmt, wie viel in der ersten Runde verkauft wird. Die Zahl der Runden wirkt aufzinsend, sodass jede weitere Runde in absoluten Zahlen mehr kostet als die vorige. Der Optionspool ist ein stetiger Kostenfaktor. Die Rundengröße wirkt indirekt über Verwässerung und den Stapel der Präferenzen, der einen kleinen Exit verschlucken kann.
Drei Fallstudien aus der Praxis
Gründung aus eigener Kraft
Eine einzelne Seed-Runde mit klarer Mehrheit
Ein Gründer, der achtzig Prozent hält, sammelt eine halbe Million bei einer Bewertung von viereinhalb Millionen ein, plant keine weiteren Runden und verkauft für dreißig Millionen. Die Verwässerung ist gering, und der Anteil ist ziemlich viel wert. Laden Sie das Szenario, um zu sehen, wie eine kleine, gut bewertete Runde die Beteiligung hoch hält.
Wachsender Mittelstand
Ein gut bewertetes Unternehmen mit drei Runden
Ein Gründerteam mit fünfundvierzig Prozent Anteil sammelt eine große erste Runde bei einer Bewertung von sechzig Millionen und zwei weitere Runden ein, bevor es für sechshundert Millionen verkauft. Die Beteiligung sinkt, aber das Ergebnis ist groß. Laden Sie das Szenario, um zu sehen, dass starke Verwässerung sich dennoch lohnen kann, wenn der Exit groß ist.
Black-Swan-Krise
Vier Runden bei einem kleinen Exit
Ein Gründer mit vierzig Prozent sammelt bei niedriger Bewertung mit einem Optionspool von zwanzig Prozent Kapital ein, durchläuft vier Runden und verkauft für zwanzig Millionen. Die Präferenzen der Investoren übersteigen den Verkaufspreis. Laden Sie das Szenario, um zu sehen, wie der Gründer trotz eines auf dem Papier großen Anteils leer ausgeht.
Branchen-Richtwertematrix
| Kennzahl | Gefahrenzone | Branchendurchschnitt | Top 10 % der Besten |
|---|---|---|---|
| Verwässerung in der Seed-Runde | Über 30 % | 15–25 % | Unter 15 % |
| Optionspool (nach der Runde) | Über 20 % | 8–15 % | Bemessen nach einem realen Einstellungsplan |
| Beteiligung der Gründer nach Serie A | Unter 35 % zusammen | 50–60 % zusammen | Über 65 % zusammen |
| Verwässerung pro späterer Runde | Über 25 % | 15–20 % | Unter 12 % |
| Gesamtinvestition im Verhältnis zum Exit-Wert | Über 60 % | 20–35 % | Unter 15 % |
Variablen und Stellhebel
Größe der ersten Runde
Der in der ersten bewerteten Runde eingesammelte Betrag. Spätere Runden werden als größer angenommen, jeweils etwa zweieinhalb Mal so groß wie die vorherige.
Stellhebel: Sammeln Sie nur so viel ein, wie der nächste Meilenstein braucht, denn jeder zusätzliche Dollar, der früh verkauft wird, kostet am meisten Beteiligung.
Pre-Money-Bewertung
Der vereinbarte Unternehmenswert, bevor das neue Geld hineinfließt. Eine höhere Zahl bedeutet, dass weniger vom Unternehmen verkauft wird.
Stellhebel: Bauen Sie Traktion und konkurrierendes Interesse auf, bevor Sie die Runde bewerten, denn die Bewertung ist der wirkungsvollste Hebel für die Verwässerung.
Optionspool
Anteil des Unternehmens nach der Runde, der für Mitarbeiteroptionen reserviert wird; er wird meist vor der Investition geschaffen, sodass die Gründer die Verwässerung tragen.
Stellhebel: Bemessen Sie den Optionspool nach dem realen Einstellungsplan der nächsten zwölf Monate statt nach einer runden Zahl und verhandeln Sie ihn als Teil der Bewertung.
Finanzierungsrunden bis zum Exit
Gesamtzahl der bewerteten Runden bis zum Verkauf des Unternehmens. Es wird angenommen, dass jede spätere Runde etwa 18 % des Unternehmens verkauft.
Stellhebel: Planen Sie den Weg mit weniger, besser getimten Runden und nutzen Sie Umsatz, um Meilensteine zu erreichen, denn jede zusätzliche Runde vervielfacht die Verwässerung.
Exit-Wert
Preis, zu dem das Unternehmen am Ende des Fünfjahreshorizonts verkauft oder börsennotiert wird.
Stellhebel: Behalten Sie den Exit-Wert im Blick: Ein kleinerer Anteil an einem viel größeren Ergebnis schlägt meist einen größeren Anteil an einem kleinen.
Anteil der Gründer vor der Runde
Der Anteil am Unternehmen vor der Runde, den Sie halten, nach Mitgründern und frühen Anteilseignern.
Stellhebel: Regeln Sie Vesting und die Aufteilung unter den Mitgründern früh und fair, denn der Anteil, mit dem Sie beginnen, bestimmt alles Weitere.
So nutzen Sie diesen Simulator
- 1Geben Sie die Größe der ersten Runde und die Pre-Money-Bewertung ein, die Sie verhandeln.
- 2Legen Sie den Optionspool, Ihren Anteil vor der Runde und die erwartete Zahl der Runden fest.
- 3Tragen Sie einen realistischen Exit-Wert statt des besten Falls ein.
- 4Drücken Sie auf „Meinen Bruchpunkt finden“, um zu sehen, welche Bedingung Ihre Auszahlung am meisten schmälert.
- 5Vergleichen Sie den aktuellen Plan mit einer kleineren Runde und einer Runde weniger über 24 Monate.
Fehler, die Sie vermeiden sollten
- Sich allein auf die Bewertung zu konzentrieren. Ein höherer Preis mit größerem Pool, schweren Präferenzen oder Beteiligungsrechten kann Ihnen weniger lassen als ein niedrigerer, sauberer Preis.
- Die nächsten Runden zu ignorieren. Die Beteiligung nach der ersten Runde ist nicht die Beteiligung beim Exit, und jede neue Runde bringt ihre eigene Poolaufstockung und eigene Bedingungen mit.
- Papierwerte als Bargeld zu behandeln. Bei einem bescheidenen Verkauf kann der Präferenzstapel den größten Teil des Preises nehmen, und die Stammanteile erhalten wenig.
- Vom besten Exit auszugehen. Rechnen Sie auch einen niedrigeren Exit durch, denn dort zählen die Bedingungen am meisten.
Häufig gestellte Fragen
Ist Verwässerung schlecht?
Nicht an sich. Sie tauschen einen Teil der Beteiligung gegen Kapital, das das Unternehmen weit wertvoller machen kann. Zum Problem wird sie, wenn Sie zu früh zu viel abgeben oder die kommenden Runden nicht durchrechnen.
Warum verwässert der Optionspool nur die Gründer?
Er wird meist vor dem neuen Geld geschaffen und mindert damit den Pre-Money-Wert, der den bestehenden Anteilseignern gehört. Die Größe des Pools zu verhandeln ist eine Möglichkeit, die Bewertung zu verhandeln.
Was ist eine Liquidationspräferenz?
Ein Recht der Investoren, bei einem Verkauf ihr investiertes Geld, meist das Einfache, vor den Stammaktionären zu erhalten. Sie zählt am meisten, wenn der Exit im Vergleich zum eingesammelten Geld klein ist.
Warum ist Steuer enthalten?
Um einen Wert zu zeigen, der näher an dem liegt, was Sie behalten. Der Satz hier dient nur der Veranschaulichung; die Steuerregeln unterscheiden sich je nach Land und Struktur, prüfen Sie daher die aktuellen Regeln oder fragen Sie eine Beraterin oder einen Berater.
Wie finde ich den Bruchpunkt?
Drücken Sie auf „Meinen Bruchpunkt finden“. Das Tool schiebt jede Eingabe in Richtung ihres ungünstigeren Endes und nennt den Wert, bei dem der monatliche Wert null erreicht.
Wie genau ist das Ergebnis?
Es handelt sich um ein Lehrmodell mit vereinfachten Runden, nicht um Rechts-, Steuer- oder Anlageberatung. Reale Bedingungen enthalten Anti-Verwässerungs-Klauseln, Beteiligungsrechte und Vesting; lesen Sie Ihr Term Sheet gemeinsam mit einer Rechtsanwältin oder einem Rechtsanwalt.
Dies ist ein didaktisches Planungsmodell mit ausdrücklich genannten Annahmen. Es ist keine Finanz-, Steuer- oder Rechtsberatung. Ersetzen Sie die Eingaben durch Ihre eigenen Zahlen und lassen Sie wichtige Entscheidungen von einer qualifizierten Fachperson prüfen.