Vertiefender Leitfaden
Bewertungssimulator zur 40er-Regel: Wie Wachstum und Marge im SaaS-Multiple abgewogen werden
Branchenanalyse für Entscheider
Die 40er-Regel ist eine Faustformel, die Investoren für Softwareunternehmen verwenden: Jährliches Umsatzwachstum plus Gewinnmarge sollte mindestens vierzig Prozent betragen. Ein Unternehmen, das um fünfzig Prozent wächst und dabei zehn Prozent des Umsatzes verliert, erreicht vierzig, ebenso eines, das um zehn Prozent wächst und eine Marge von dreißig Prozent hat. Die Regel ist wichtig, weil sie zwei Wege zur gleichen Qualität anerkennt. Wachstum ist wertvoll, Gewinn ist wertvoll, und ein Unternehmen kann das eine mit dem anderen bis zu einem gewissen Grad erkaufen; die Summe ist daher ein schneller Test auf Ausgewogenheit.
Die Struktur des Problems ist eine Verbindung zwischen dem Wert und dem Bewertungsmultiple. Unternehmen mit höheren Werten werden tendenziell mit höheren Umsatzmultiples bewertet, sodass der Wert den Preis beeinflusst, der für jeden Dollar wiederkehrenden Umsatzes gezahlt wird. Der Zusammenhang ist ein allgemeines Muster, kein Gesetz, und verschiebt sich mit den Marktbedingungen. In diesem Modell verschiebt jeder Punkt des Werts das Multiple um etwa zweieinhalb Prozent rund um ein Basismultiple bei vierzig. Ein Multiple auf eine größere Umsatzbasis angewendet ergibt die implizite Bewertung.
Das Dominomodell folgt dem in fünf Schritten. Wachstum und Marge bilden den Wert. Der Wert bestimmt das Umsatzmultiple. Multiple und wiederkehrender Umsatz ergeben die implizite Bewertung. Über ein Jahr ergibt der Zuwachs dieses Werts plus der Gewinn, abzüglich Aktienvergütung und der Kapitalkosten auf den bereits vorhandenen Wert, die Überrendite. Auf zwölf Monate verteilt ist das der geschaffene Wert pro Monat. Ein Rückgang des Werts um wenige Punkte wirkt über das Multiple aufzinsend und kann das letzte Feld ins Negative drehen.
Der Eisberg trennt den sichtbaren Wert von den Kosten, die mit seinem Halten einhergehen. Über der Wasserlinie liegen der Wert aus zwölf Monaten Wachstum und der Liquiditätsgewinn für die Eigentümer. Darunter finden sich die Kapitalkosten auf den heutigen Wert, die Aktienvergütung, die verbrannte Liquidität bei negativer Marge und das verlorene Multiple, wenn der Wert unter vierzig liegt. Wachstum, das mit Mittelverbrauch und großzügigen Beteiligungen erkauft wird, kann beeindruckend aussehen und dabei weniger schaffen, als es kostet. Finden Sie mit dem Simulator den Wert, bei dem die Wertschöpfung null erreicht.
Formeln und Methodik im Überblick
Das Modell rechnet pro Monat, gemittelt über die nächsten zwölf Monate. Der Wert ist Wachstum plus Free-Cashflow-Marge. Das Umsatzmultiple ist das Basismultiple, skaliert mit einer Exponentialfunktion des Abstands von vierzig, mit zweieinhalb Prozent pro Punkt und einer Untergrenze. Die heutige Bewertung ist wiederkehrender Umsatz mal Multiple. Der geschaffene Wert ist die Veränderung der Bewertung nach zwölf Monaten bei gleichem Wert, plus Gewinn eines Durchschnittsjahres, abzüglich Aktienvergütung und der Kapitalkosten auf die heutige Bewertung, geteilt durch zwölf.
- Wert der 40er-Regel
- S = Wachstum % + Marge %
- Die Summe aus jährlichem Wachstum und Free-Cashflow-Marge, in Prozentpunkten.
- Umsatzmultiple
- M = Basis × e^(0,025 × (S − 40)), Untergrenze 0,8
- Jeder Punkt des Werts verschiebt das Multiple um etwa 2,5 % um die Basis bei vierzig.
- Implizite Bewertung
- V = ARR × M
- Was der wiederkehrende Umsatz beim durch den Wert implizierten Multiple wert ist.
- Geschaffener Wert pro Jahr
- ΔV + Gewinn − SBC − V × Kapitalkosten
- Wertzuwachs plus Gewinn, abzüglich ausgegebener Beteiligungen und der von Investoren verlangten Rendite.
- Monatlicher Wert
- Netto = geschaffener Wert pro Jahr ÷ 12
- Das Monatsergebnis. Der Bruchpunkt liegt dort, wo es null erreicht.
Kaskadierende Elastizität
Wachstum und Marge sind die elastischsten Eingaben, weil sie den Wert und den Umsatz zugleich bewegen. Das Basismultiple skaliert die gesamte Bewertung, ist also so wirkungsvoll wie der Wert, liegt aber außerhalb der Kontrolle des Unternehmens. Die Kapitalkosten sind wichtig, weil sie auf die volle Bewertung erhoben werden. Der wiederkehrende Umsatz skaliert alles proportional, und die Aktienvergütung ist eine stetige Belastung.
Drei Fallstudien aus der Praxis
Gründung aus eigener Kraft
Ein junges Unternehmen mit schnellem Wachstum
Ein Unternehmen mit eineinhalb Millionen wiederkehrendem Umsatz wächst um fünfzig Prozent und macht einen kleinen Verlust, womit es fünfundvierzig erreicht. Sein Multiple liegt über der Basis, und die Aktienvergütung ist bescheiden. Laden Sie das Szenario, um zu sehen, wie schnelles Wachstum einen Verlust rechtfertigen kann, solange der Wert über vierzig bleibt.
Wachsender Mittelstand
Ein großes, ausgewogenes Softwareunternehmen
Achtzig Millionen wiederkehrender Umsatz, fünfunddreißig Prozent Wachstum und eine Marge von zwölf Prozent ergeben einen Wert von siebenundvierzig. Investoren zahlen ein Aufschlags-Multiple, und die Kapitalkosten sind niedrig. Laden Sie das Szenario, um zu sehen, wie Ausgewogenheit im großen Maßstab pro Monat viel Wert schafft.
Black-Swan-Krise
Langsames Wachstum und hohe Verluste
Ein Unternehmen mit zwanzig Millionen wächst um vier Prozent und verliert dreißig Prozent des Umsatzes, bei hoher Aktienvergütung und hohen Kapitalkosten. Der Wert ist stark negativ, und das Multiple bricht ein. Laden Sie das Szenario, um zu sehen, wie Wert vernichtet wird, obwohl der Umsatz weiter wächst.
Branchen-Richtwertematrix
| Kennzahl | Gefahrenzone | Branchendurchschnitt | Top 10 % der Besten |
|---|---|---|---|
| Wert der 40er-Regel | Unter 20 | 30–40 | Über 50 |
| Umsatzwachstum (mittelgroßes SaaS) | Unter 10 % | 20–35 % | Über 45 % |
| Free-Cashflow-Marge | Unter −30 % | 0–15 % | Über 25 % |
| Aktienvergütung als Anteil am Umsatz | Über 20 % | 8–14 % | Unter 6 % |
| Umsatzmultiple (stark marktabhängig) | Unter dem 3-Fachen | 5- bis 8-Faches | Über dem 10-Fachen |
Variablen und Stellhebel
Jährlich wiederkehrender Umsatz
Heutige Laufrate des wiederkehrenden Umsatzes, ausgedrückt pro Jahr.
Stellhebel: Lassen Sie den wiederkehrenden Umsatz zuerst über Kundenbindung und Ausbau wachsen, denn eine größere Basis vervielfacht jeden Punkt des Werts.
Jährliches Umsatzwachstum
Erwartetes Wachstum des wiederkehrenden Umsatzes in den nächsten zwölf Monaten. Kann negativ sein.
Stellhebel: Setzen Sie Ihre Kraft dort ein, wo Wachstum effizient ist, denn jeder Wachstumspunkt zählt im Wert genauso viel wie ein Margenpunkt.
Free-Cashflow-Marge
Liquiditätsgewinn als Anteil am Umsatz vor Aktienvergütung. Negativ, wenn das Unternehmen Liquidität verbrennt.
Stellhebel: Streichen Sie unrentable Segmente und Akquise mit langsamer Amortisation, denn Margenpunkte sind oft günstiger zu finden als Wachstumspunkte.
Umsatzmultiple bei einem Wert von 40
Bewertungsmultiple des Jahresumsatzes, das vergleichbare Unternehmen erzielen, wenn ihr Wert der 40er-Regel genau 40 beträgt.
Stellhebel: Verbessern Sie die Qualität des Umsatzes durch niedrige Abwanderung, starke Netto-Kundenbindung und planbare Verträge, was anhebt, was Käufer bei jedem Wert zahlen.
Kapitalkosten
Jährliche Rendite, die Investoren auf den Unternehmenswert verlangen. Höhere Sätze erschweren die Wertschöpfung.
Stellhebel: Senken Sie die Kapitalkosten durch ein stabileres Geschäft und weniger Abhängigkeit von riskanter Finanzierung, denn der Wert wird mit diesem Satz abgezinst.
Aktienvergütung
Anteil des Umsatzes, der Mitarbeitenden in Beteiligungen gezahlt wird; für die Eigentümer sind das echte Kosten, auch wenn kein Geld abfließt.
Stellhebel: Behandeln Sie die Aktienvergütung als echte Kosten und setzen Sie eine Obergrenze, denn sie verwässert die Eigentümer, selbst wenn der Liquiditätsgewinn gesund aussieht.
So nutzen Sie diesen Simulator
- 1Geben Sie wiederkehrenden Umsatz, erwartetes Wachstum und Free-Cashflow-Marge ein.
- 2Wählen Sie ein Basismultiple für vergleichbare Unternehmen bei einem Wert von vierzig sowie Ihre Kapitalkosten.
- 3Ergänzen Sie die Aktienvergütung als Anteil am Umsatz.
- 4Drücken Sie auf „Meinen Bruchpunkt finden“, um zu sehen, welche Eingabe die Wertschöpfung zuerst auslöscht.
- 5Vergleichen Sie den aktuellen Plan mit dem Tausch von Wachstum gegen Marge über 24 Monate.
Fehler, die Sie vermeiden sollten
- Wachstum um jeden Preis zu jagen. Wachstum, das mit hohem Mittelverbrauch erkauft wird, kann den Wert auf dem Papier heben und nach den Kapitalkosten dennoch Wert vernichten.
- Margendefinitionen zu vermischen. Wer eine Betriebsmarge mit der Free-Cashflow-Marge eines Wettbewerbers vergleicht, macht die Werte bedeutungslos.
- Das Multiple als fest zu betrachten. Marktmultiples schwanken stark; testen Sie daher ein niedrigeres Basismultiple, bevor Sie sich auf eine Bewertung verlassen.
- Die Aktienvergütung zu ignorieren. Sie senkt den echten Gewinn der Eigentümer und lässt sich leicht hinter einer gesund wirkenden Marge verstecken.
Häufig gestellte Fragen
Ist die 40er-Regel ein Gesetz?
Nein. Sie ist eine Faustregel, und der Zusammenhang zwischen Wert und Bewertung verschiebt sich mit Zinsen und Marktstimmung. Betrachten Sie sie als Mittel, Szenarien zu vergleichen.
Sollte ich Wachstum oder Marge wählen?
Was Sie günstiger hinzufügen können. Der Wert behandelt einen Punkt von beidem gleich, doch ein Margenpunkt ist oft günstiger zu finden als ein Wachstumspunkt, besonders im großen Maßstab.
Warum ist die Aktienvergütung enthalten?
Sie ist für die bestehenden Eigentümer ein echter Kostenfaktor, auch wenn kein Geld abfließt. Ein Unternehmen kann eine gesunde Marge ausweisen und die Eigentümer dennoch stark verwässern.
Welche Marge sollte ich verwenden?
Die Free-Cashflow-Marge ist die übliche Wahl. Auch Betriebsmarge und EBITDA-Marge werden verwendet; bleiben Sie beim Vergleich daher konsistent.
Wie finde ich den Bruchpunkt?
Drücken Sie auf „Meinen Bruchpunkt finden“. Das Tool schiebt jede Eingabe in Richtung ihres ungünstigeren Endes und nennt den Wert, bei dem die monatliche Wertschöpfung null erreicht.
Wie genau ist das Ergebnis?
Es handelt sich um ein Lehrmodell mit ausdrücklich genannten Annahmen, nicht um Bewertungs-, Anlage- oder Finanzberatung. Reale Multiples hängen von Marktbedingungen, Kundenbindung, Größe und vielen weiteren Faktoren ab.
Dies ist ein didaktisches Planungsmodell mit ausdrücklich genannten Annahmen. Es ist keine Finanz-, Steuer- oder Rechtsberatung. Ersetzen Sie die Eingaben durch Ihre eigenen Zahlen und lassen Sie wichtige Entscheidungen von einer qualifizierten Fachperson prüfen.