Guía en profundidad
Simulador de dilución para fundadores: cuánto vale su participación tras cada ronda
Análisis ejecutivo del sector
La dilución es el precio de crecer con dinero ajeno. Cada vez que una empresa vende acciones, los fundadores conservan el mismo número de acciones pero poseen un porcentaje menor de una empresa mayor. Ese intercambio suele merecer la pena: una porción menor de una empresa diez veces más grande vale más. El error no es la dilución en sí, sino no ver cómo se acumula, porque varias rondas, una bolsa de opciones y las protecciones de los inversores se llevan una parte antes de que los fundadores vean nada en la salida.
La estructura del problema tiene tres capas. La primera es la parte de la empresa que se vende, determinada por el importe captado y la valoración. La segunda es la bolsa de opciones, que a menudo se crea antes de la inversión para que la soporten los fundadores y no los nuevos inversores. La tercera es la secuencia de rondas posteriores. Además de la participación, hay una cuestión aparte: quién cobra primero. Los inversores suelen tener una preferencia de liquidación de una vez su inversión, de modo que en una salida modesta el dinero que aportaron sale antes de que se pague a las acciones ordinarias.
El modelo en dominó sigue esto en cinco pasos. La primera ronda vende una parte de la empresa fijada por el importe captado y la valoración. Eso, junto con la bolsa de opciones y las rondas posteriores, da su participación en la salida. Comparado con el valor de salida, el dinero invertido muestra lo pesada que es la carga de las preferencias. Sigue el valor de su participación tras impuestos y, repartido a lo largo de un horizonte de cinco años, da una cifra mensual comparable con el salario al que renuncia. Una valoración débil, una bolsa grande o una ronda más pueden recortar notablemente la participación.
El iceberg muestra lo que oculta la tabla de capitalización. Sobre la línea de flotación están el valor mensual de la participación tras impuestos y el salario al que renunció. Por debajo quedan el valor perdido por la bolsa de opciones que financió, el que se llevan las rondas posteriores, el que se pierde cuando los inversores eligen su preferencia en lugar de convertir y los impuestos sobre lo cobrado. Son fáciles de pasar por alto porque nadie envía una factura. Use el simulador para encontrar el valor de salida o la combinación de rondas en la que la participación deja de recompensar los años de trabajo.
Esquema de fórmulas y metodología
El modelo calcula el valor del fundador tras impuestos en la salida y lo reparte en un horizonte de cinco años, y luego resta el salario mensual al que renuncia frente a un empleo de mercado. La primera ronda vende el importe captado dividido entre la valoración post-money. La bolsa de opciones toma su porcentaje de la empresa tras la ronda a costa de los accionistas existentes. Cada ronda posterior vende aproximadamente un dieciocho por ciento, con tamaños de ronda que crecen dos veces y media cada vez. Los inversores se llevan el mayor de dos importes, su preferencia de una vez o su porcentaje convertido, y los accionistas ordinarios se reparten lo que queda.
- Dilución de la primera ronda
- d = importe captado ÷ (pre-money + importe captado)
- La parte de la empresa vendida a los nuevos inversores en la primera ronda con valoración.
- Accionistas existentes tras la ronda
- E = (1 − d − bolsa) × 0,82^(rondas − 1)
- Lo que conservan los fundadores y los primeros accionistas tras la bolsa y todas las rondas posteriores.
- Participación del fundador
- F = participación del fundador × E
- Su porcentaje de la empresa en la salida.
- Parte de los inversores
- T = mín(salida, máx(total invertido, porcentaje de inversores × salida))
- Los inversores convierten si eso les paga más que su preferencia de una vez; en caso contrario, recuperan primero su dinero.
- Valor mensual
- Neto = F ÷ (1 − porcentaje de inversores) × (salida − T) × (1 − 20 % de impuestos) ÷ 60 − diferencia salarial
- La participación tras impuestos repartida en sesenta meses, menos el sueldo al que se renuncia.
Elasticidad en cascada
El valor de salida y la participación son las variables más elásticas porque el resultado es su producto. Entre las condiciones del acuerdo, la valoración es la que más importa, ya que fija cuánto se vende en la primera ronda. El número de rondas se acumula, de modo que cada ronda añadida cuesta más que la anterior en términos absolutos. La bolsa de opciones es un coste constante. El tamaño de la ronda importa de forma indirecta, tanto por la dilución como por la pila de preferencias, que puede absorber una salida pequeña.
Tres casos prácticos reales
Inicio con recursos propios
Una sola ronda semilla con mayoría clara
Un fundador con el ochenta por ciento capta medio millón con una valoración de cuatro millones y medio, no planea más rondas y sale por treinta millones. La dilución es modesta y la participación vale bastante. Cárguelo para ver cómo una ronda pequeña y bien valorada mantiene alta la participación.
Mediana empresa en crecimiento
Una empresa bien valorada que capta tres veces
Un equipo fundador con el cuarenta y cinco por ciento capta una primera ronda grande con una valoración de sesenta millones y dos rondas más antes de una salida de seiscientos millones. La participación baja, pero el resultado es grande. Cárguelo para ver que una dilución fuerte puede seguir compensando cuando la salida es grande.
Crisis de cisne negro
Cuatro rondas para una salida pequeña
Un fundador con el cuarenta por ciento capta con una valoración baja y una bolsa de opciones del veinte por ciento, pasa por cuatro rondas y vende por veinte millones. Las preferencias de los inversores superan el precio de venta. Cárguelo para ver cómo el fundador se va sin nada pese a poseer una gran participación sobre el papel.
Matriz de referencias del sector
| Métrica | Zona de peligro | Promedio del sector | Élite (10 % superior) |
|---|---|---|---|
| Dilución en la ronda semilla | Más del 30 % | 15–25 % | Menos del 15 % |
| Bolsa de opciones (tras la ronda) | Más del 20 % | 8–15 % | Dimensionada según un plan real de contrataciones |
| Participación de los fundadores tras la Serie A | Menos del 35 % en conjunto | 50–60 % en conjunto | Más del 65 % en conjunto |
| Dilución por ronda posterior | Más del 25 % | 15–20 % | Menos del 12 % |
| Total invertido frente al valor de salida | Más del 60 % | 20–35 % | Menos del 15 % |
Variables y palancas
Tamaño de la primera ronda
Importe captado en la primera ronda con valoración. Se supone que las rondas posteriores son mayores, cada una de aproximadamente dos veces y media la anterior.
Palanca: Capte solo lo que necesita el siguiente hito, porque cada dólar adicional vendido pronto es el que más participación cuesta.
Valoración pre-money
Valor de la empresa acordado antes de que entre el dinero nuevo. Una cifra más alta significa que se vende menos parte de la empresa.
Palanca: Genere tracción e interés de otros inversores antes de poner precio a la ronda, ya que la valoración es la palanca más potente sobre la dilución.
Bolsa de opciones
Porcentaje de la empresa tras la ronda reservado para opciones de los empleados, que suele crearse antes de la inversión para que sean los fundadores quienes soporten la dilución.
Palanca: Dimensione la bolsa de opciones según el plan real de contrataciones a doce meses y no según una cifra redonda, y negóciela como parte de la valoración.
Rondas de financiación antes de la salida
Total de rondas con valoración hasta que se vende la empresa. Se supone que cada ronda posterior vende aproximadamente el 18 % de la empresa.
Palanca: Planifique el camino con menos rondas y mejor calculadas, y use los ingresos para alcanzar hitos, porque cada ronda adicional multiplica la dilución.
Valor de salida
Precio al que se vende o sale a bolsa la empresa al final del horizonte de cinco años.
Palanca: No pierda de vista el valor de salida: una participación menor de un resultado mucho mayor suele superar a una participación mayor de uno pequeño.
Participación de los fundadores antes de la ronda
Porcentaje de la empresa previo a la ronda que usted posee, tras los cofundadores y los primeros accionistas.
Palanca: Cierre pronto y con equidad el calendario de consolidación y el reparto entre cofundadores, porque la participación de partida condiciona cuanto sigue.
Cómo usar este simulador
- 1Introduzca el tamaño de la primera ronda y la valoración pre-money que está negociando.
- 2Fije la bolsa de opciones, su participación antes de la ronda y el número de rondas que espera.
- 3Introduzca un valor de salida realista en lugar del mejor caso.
- 4Pulse «Encontrar mi punto de ruptura» para ver qué condición perjudica más a lo que cobrará.
- 5Compare el plan actual con una captación menor y una ronda menos a 24 meses.
Errores que conviene evitar
- Fijarse solo en la valoración. Un precio más alto con una bolsa mayor, preferencias pesadas o derechos de participación puede dejarle con menos que un precio más bajo pero más limpio.
- Ignorar las rondas siguientes. La participación tras la primera ronda no es la participación en la salida, y cada nueva ronda añade su propia ampliación de la bolsa y sus propias condiciones.
- Tratar el valor sobre el papel como si fuera efectivo. En una venta modesta, la pila de preferencias puede llevarse la mayor parte del precio, y las acciones ordinarias reciben poco.
- Dar por supuesta la salida del mejor caso. Modele también una salida menor, porque es ahí donde más pesan las condiciones.
Preguntas frecuentes
¿Es mala la dilución?
No por sí misma. Intercambia una parte de la propiedad por capital que puede hacer la empresa mucho más valiosa. Se convierte en un problema cuando cede demasiado y demasiado pronto, o cuando no modela las rondas siguientes.
¿Por qué la bolsa de opciones diluye solo a los fundadores?
Porque suele crearse antes de que entre el dinero nuevo, por lo que reduce el valor pre-money que pertenece a los accionistas existentes. Negociar el tamaño de la bolsa es una forma de negociar la valoración.
¿Qué es una preferencia de liquidación?
Un derecho de los inversores a recibir el dinero invertido, normalmente una vez su importe, antes que los accionistas ordinarios en una venta. Importa especialmente cuando la salida es pequeña en comparación con el dinero captado.
¿Por qué se incluyen los impuestos?
Para ofrecer un valor más cercano a lo que realmente se queda. El tipo utilizado aquí es solo ilustrativo; las normas fiscales difieren según el país y la estructura, así que consulte las normas vigentes o pida consejo a un asesor.
¿Cómo encuentro el punto de ruptura?
Pulse «Encontrar mi punto de ruptura». La herramienta mueve cada variable hacia su extremo más desfavorable e indica el valor en el que el valor mensual llega a cero.
¿Qué grado de precisión tiene?
Es un modelo educativo con rondas simplificadas, no un asesoramiento jurídico, fiscal ni de inversión. Las condiciones reales incluyen cláusulas antidilución, derechos de participación y calendarios de consolidación; lea su term sheet con un abogado.
Este es un modelo educativo de planificación con supuestos declarados. No constituye asesoramiento financiero, fiscal ni jurídico. Sustituya los datos por sus propias cifras y consulte las decisiones importantes con un profesional cualificado.