Guida di approfondimento
Simulatore di diluizione dei fondatori: quanto vale la vostra quota dopo ogni round
Analisi direzionale del settore
La diluizione è il prezzo della crescita con il denaro di altri. Ogni volta che una società cede azioni, i fondatori mantengono lo stesso numero di azioni ma possiedono una percentuale minore di una società più grande. Di solito questo scambio vale la pena: una fetta più piccola di una società dieci volte più grande vale di più. L'errore non è la diluizione in sé, ma non vedere come si accumula, perché più round, un pool di opzioni e le tutele degli investitori si prendono ciascuno una parte prima che i fondatori vedano qualcosa all'exit.
La struttura del problema ha tre livelli. Il primo è la quota di società ceduta, determinata dall'importo raccolto e dalla valutazione. Il secondo è il pool di opzioni, spesso creato prima dell'investimento in modo che a farsene carico siano i fondatori e non i nuovi investitori. Il terzo è la sequenza dei round successivi. Oltre alla proprietà c'è una questione distinta: chi viene pagato per primo. Gli investitori hanno spesso una preferenza di liquidazione pari a una volta il capitale, quindi in un'exit modesta il denaro che hanno investito esce prima che vengano pagate le azioni ordinarie.
Il modello a effetto domino segue tutto questo in cinque passaggi. Il primo round cede una quota della società stabilita da raccolta e valutazione. Questa, insieme al pool di opzioni e ai round successivi, dà la vostra proprietà all'exit. Confrontato con il valore di exit, il capitale investito mostra quanto pesi l'insieme delle preferenze. Segue il valore della vostra quota al netto delle imposte e, ripartito sull'orizzonte di cinque anni, dà una cifra mensile da confrontare con lo stipendio a cui rinuncia. Una valutazione debole, un pool ampio o un round in più possono ciascuno ridurre sensibilmente la proprietà.
L'iceberg mostra ciò che la cap table nasconde. Sopra la linea di galleggiamento ci sono il valore mensile della quota al netto delle imposte e lo stipendio a cui avete rinunciato. Sotto ci sono il valore perso a causa del pool di opzioni che avete finanziato, quello sottratto da ciascun round successivo, quello perso quando gli investitori scelgono la preferenza invece di convertire e le imposte sul ricavato. Sono facili da trascurare perché nessuno invia una fattura. Usate il simulatore per trovare il valore di exit o la combinazione di round in cui la quota non ripaga più gli anni di lavoro.
Schema delle formule e della metodologia
Il modello calcola il valore dei fondatori all'exit al netto delle imposte e lo ripartisce su un orizzonte di cinque anni, poi sottrae lo stipendio mensile a cui si rinuncia rispetto a un lavoro sul mercato. Il primo round cede la raccolta divisa per la valutazione post-money. Il pool di opzioni sottrae la propria quota della società post-round ai titolari esistenti. Ogni round successivo cede circa il diciotto per cento, con importi dei round che crescono ogni volta di due volte e mezzo. Gli investitori ricevono il maggiore tra la loro preferenza pari a una volta il capitale e la quota convertita, e gli azionisti ordinari si dividono quanto resta.
- Diluizione del primo round
- d = raccolta ÷ (pre-money + raccolta)
- La quota di società ceduta ai nuovi investitori nel primo round con valutazione.
- Titolari esistenti dopo il round
- E = (1 − d − pool) × 0,82^(round − 1)
- Ciò che i fondatori e i primi titolari conservano dopo il pool e ogni round successivo.
- Proprietà dei fondatori
- F = quota dei fondatori × E
- La vostra percentuale della società all'exit.
- Quota degli investitori
- T = min(exit; max(totale investito; quota degli investitori × exit))
- Gli investitori convertono se rende più della loro preferenza pari a una volta il capitale; altrimenti si riprendono prima il loro denaro.
- Valore mensile
- Netto = F ÷ (1 − quota degli investitori) × (exit − T) × (1 − 20% di imposte) ÷ 60 − differenza di stipendio
- La quota al netto delle imposte ripartita su sessanta mesi, meno la retribuzione a cui si rinuncia.
Elasticità a cascata
Valore di exit e proprietà sono gli input più elastici perché il risultato è il loro prodotto. Tra le condizioni dell'accordo, la valutazione è la più importante, poiché determina quanto viene ceduto nel primo round. Il numero di round si compone, quindi ogni round aggiunto costa più del precedente in termini assoluti. Il pool di opzioni è un costo costante. La dimensione dei round conta indirettamente sia per la diluizione sia per l'insieme delle preferenze, che può assorbire un'exit piccola.
Tre casi di studio reali
Avvio con risorse proprie
Un solo round seed con una chiara maggioranza
Un fondatore che detiene l'ottanta per cento raccoglie mezzo milione a una valutazione di quattro milioni e mezzo, non pianifica altri round e fa exit a trenta milioni. La diluizione è modesta e la quota vale parecchio. Caricatelo per vedere come un round piccolo e ben valutato mantenga alta la proprietà.
Crescita nel mercato intermedio
Una società ben valutata che raccoglie tre volte
Un team fondatore con una quota del quarantacinque per cento raccoglie un primo round consistente a una valutazione di sessanta milioni e altri due round prima di un'exit da seicento milioni. La proprietà scende, ma il risultato è grande. Caricatelo per vedere che una forte diluizione può comunque ripagare quando l'exit è grande.
Crisi da cigno nero
Quattro round su una piccola exit
Un fondatore che detiene il quaranta per cento raccoglie a una valutazione bassa con un pool di opzioni del venti per cento, attraversa quattro round e vende per venti milioni. Le preferenze degli investitori superano il prezzo di vendita. Caricatelo per vedere il fondatore andarsene senza nulla pur possedendo una quota ampia sulla carta.
Matrice dei parametri di riferimento del settore
| Indicatore | Zona di pericolo | Media del settore | Eccellenza (primo 10%) |
|---|---|---|---|
| Diluizione del round seed | Oltre il 30% | 15–25% | Sotto il 15% |
| Pool di opzioni (post-round) | Oltre il 20% | 8–15% | Dimensionato su un reale piano di assunzioni |
| Proprietà dei fondatori dopo la Serie A | Sotto il 35% complessivo | 50–60% complessivo | Oltre il 65% complessivo |
| Diluizione per round successivo | Oltre il 25% | 15–20% | Sotto il 12% |
| Totale investito rispetto al valore di exit | Oltre il 60% | 20–35% | Sotto il 15% |
Variabili e leve
Dimensione del primo round
Importo raccolto nel primo round con valutazione. Si ipotizza che i round successivi siano più grandi, ciascuno circa due volte e mezzo il precedente.
Leva: Raccogliete solo ciò che serve al prossimo traguardo, perché ogni dollaro in più ceduto presto costa la maggiore quota di proprietà.
Valutazione pre-money
Valore della società concordato prima dell'ingresso del nuovo capitale. Una cifra più alta significa che si cede una parte minore della società.
Leva: Costruite trazione e interesse concorrente prima di fissare il prezzo del round, dato che la valutazione è la leva più potente sulla diluizione.
Pool di opzioni
Quota della società post-round riservata alle opzioni per i dipendenti, di solito creata prima dell'investimento in modo che la diluizione ricada sui fondatori.
Leva: Dimensionate il pool di opzioni sul reale piano di assunzioni dei dodici mesi invece che su un numero tondo, e negoziatelo come parte della valutazione.
Round di finanziamento prima dell'exit
Totale dei round con valutazione fino alla vendita della società. Si ipotizza che ogni round successivo ceda circa il 18% della società.
Leva: Pianificate il percorso con meno round, ma ben calibrati nei tempi, e usate i ricavi per raggiungere i traguardi, perché ogni round in più moltiplica la diluizione.
Valore di exit
Prezzo a cui la società viene venduta o quotata al termine dell'orizzonte di cinque anni.
Leva: Tenete d'occhio il valore di exit: una quota minore di un risultato molto più grande di solito vale più di una quota maggiore di un risultato piccolo.
Quota dei fondatori prima del round
Quota della società pre-round detenuta da voi, dopo soci fondatori e primi titolari di quote.
Leva: Definite presto e in modo equo il vesting e le ripartizioni tra soci fondatori, perché la quota da cui parte condiziona tutto ciò che segue.
Come usare questo simulatore
- 1Inserite la dimensione del primo round e la valutazione pre-money che state negoziando.
- 2Impostate il pool di opzioni, la vostra quota prima del round e il numero di round che prevedete.
- 3Inserite un valore di exit realistico anziché lo scenario migliore.
- 4Premete Trova il mio punto di rottura per vedere quale condizione danneggia di più il vostro ricavato.
- 5Confrontate il piano attuale con una raccolta più piccola e un round in meno su 24 mesi.
Errori da evitare
- Concentrarsi solo sulla valutazione. Un prezzo più alto con un pool più ampio, preferenze pesanti o diritti di partecipazione può lasciarvi meno di un prezzo più basso ma più pulito.
- Ignorare i round successivi. La proprietà dopo il primo round non è la proprietà all'exit, e ogni nuovo round aggiunge la propria integrazione del pool e le proprie condizioni.
- Trattare il valore sulla carta come contanti. In una vendita modesta l'insieme delle preferenze può assorbire la maggior parte del prezzo e le azioni ordinarie ricevono poco.
- Dare per scontata l'exit migliore. Modellate anche un'exit più bassa, perché è lì che le condizioni contano di più.
Domande frequenti
La diluizione è un male?
Non di per sé. Si scambia una quota di proprietà con capitale che può rendere la società molto più preziosa. Diventa un problema quando si cede troppo e troppo presto o quando non si modellano i round successivi.
Perché il pool di opzioni diluisce solo i fondatori?
Di solito viene creato prima del nuovo capitale, quindi riduce il valore pre-money che appartiene ai titolari esistenti. Negoziare la dimensione del pool equivale a negoziare la valutazione.
Che cos'è una preferenza di liquidazione?
Il diritto degli investitori a ricevere il capitale investito, di solito una volta l'importo, prima degli azionisti ordinari in caso di vendita. Conta soprattutto quando l'exit è piccola rispetto al capitale raccolto.
Perché sono incluse le imposte?
Per ottenere un valore più vicino a ciò che resta effettivamente a voi. L'aliquota qui riportata è solo un esempio; le norme fiscali variano per paese e struttura, perciò verificate le regole vigenti o rivolgetevi a un consulente.
Come trovo il punto di rottura?
Premete Trova il mio punto di rottura. Lo strumento sposta ogni input verso l'estremo peggiore e indica il valore in cui il valore mensile arriva a zero.
Quanto è accurato questo strumento?
È un modello a scopo didattico con round semplificati, non una consulenza legale, fiscale o di investimento. Le condizioni reali includono clausole anti-diluizione, diritti di partecipazione e vesting; leggete il term sheet insieme a un avvocato.
Questo è un modello di pianificazione a scopo didattico, con ipotesi dichiarate. Non costituisce consulenza finanziaria, fiscale o legale. Sostituite i dati con le vostre cifre e verificate le decisioni importanti con un professionista qualificato.