Guia aprofundado
Simulador de diluição do fundador: quanto vale a sua participação após cada rodada
Análise executiva do setor
A diluição é o preço de crescer com o dinheiro de outras pessoas. Cada vez que uma empresa vende ações, os fundadores mantêm o mesmo número de ações, mas passam a deter uma porcentagem menor de uma empresa maior. Essa troca geralmente vale a pena: uma fatia menor de uma empresa dez vezes maior vale mais. O erro não é a diluição em si, mas não perceber como ela se acumula, porque várias rodadas, um pool de opções e as proteções dos investidores levam, cada um, uma parte antes que os fundadores vejam qualquer valor na saída.
A estrutura do problema tem três camadas. A primeira é a parcela da empresa vendida, determinada pelo valor captado e pela avaliação. A segunda é o pool de opções, que muitas vezes é criado antes do investimento para que os fundadores, e não os novos investidores, arquem com ele. A terceira é a sequência das rodadas seguintes. Além da participação, existe uma questão separada: quem recebe primeiro. Os investidores costumam ter uma preferência de liquidação de uma vez, de modo que, em uma saída modesta, o dinheiro que aportaram sai antes de as ações ordinárias serem pagas.
O modelo de efeito dominó segue isso em cinco etapas. A primeira rodada vende uma parcela da empresa definida pela captação e pela avaliação. Isso, junto com o pool de opções e as rodadas seguintes, dá a sua participação na saída. Comparado com o valor de saída, o dinheiro investido mostra o peso das preferências. Segue-se o valor líquido de impostos da sua participação, que, distribuído em um horizonte de cinco anos, dá um número mensal para comparar com o salário que você abdica. Uma avaliação fraca, um pool grande ou uma rodada a mais podem, cada um, reduzir a participação de forma perceptível.
O iceberg mostra o que a tabela de capitalização esconde. Acima da linha d'água estão o valor mensal da participação líquido de impostos e o salário que você abdicou. Abaixo estão o valor perdido para o pool de opções que você financiou, o valor levado por cada rodada seguinte, o valor perdido quando os investidores optam pela preferência em vez de converter, e o imposto sobre o valor recebido. São fáceis de não notar porque ninguém envia uma fatura. Use o simulador para encontrar o valor de saída ou a combinação de rodadas em que a participação deixa de recompensar os anos de trabalho.
Fórmulas e metodologia
O modelo calcula o valor do fundador líquido de impostos na saída e o distribui em um horizonte de cinco anos, subtraindo depois o salário mensal abdicado em comparação com um emprego no mercado. A primeira rodada vende a captação dividida pela avaliação pós-investimento. O pool de opções toma a sua parcela da empresa após a rodada dos acionistas existentes. Cada rodada seguinte vende cerca de dezoito por cento, com tamanhos que crescem duas vezes e meia a cada vez. Os investidores ficam com o maior valor entre a preferência de uma vez e a sua parte convertida, e os acionistas ordinários dividem o que sobra.
- Diluição da primeira rodada
- d = captação ÷ (pré-investimento + captação)
- A parcela da empresa vendida aos novos investidores na primeira rodada com preço definido.
- Acionistas existentes após a rodada
- E = (1 − d − pool) × 0,82^(rodadas − 1)
- O que os fundadores e os primeiros acionistas mantêm depois do pool e de cada rodada seguinte.
- Participação do fundador
- F = participação do fundador × E
- A sua porcentagem da empresa na saída.
- Parte dos investidores
- T = mín(saída, máx(total investido, parte dos investidores × saída))
- Os investidores convertem se isso pagar mais do que a preferência de uma vez; caso contrário, recebem o dinheiro de volta primeiro.
- Valor mensal
- Líquido = F ÷ (1 − parte dos investidores) × (saída − T) × (1 − 20% de imposto) ÷ 60 − diferença salarial
- A participação líquida de impostos distribuída em sessenta meses, menos o pagamento abdicado.
Elasticidade em cascata
O valor de saída e a participação são as variáveis mais elásticas, porque o resultado é o produto delas. Entre os termos do negócio, a avaliação é a que mais pesa, pois define quanto é vendido na primeira rodada. O número de rodadas se compõe, então cada rodada adicionada custa mais do que a anterior em termos absolutos. O pool de opções é um custo constante. O tamanho das rodadas importa de forma indireta, tanto pela diluição quanto pela pilha de preferências, que pode engolir uma saída pequena.
Três estudos de caso reais
Início com recursos próprios
Uma única rodada semente com maioria clara
Um fundador com oitenta por cento capta meio milhão com uma avaliação de quatro milhões e meio, não planeja outras rodadas e vende a empresa por trinta milhões. A diluição é modesta e a participação vale bastante. Carregue o caso para ver como uma rodada pequena e bem precificada mantém a participação alta.
Médio porte em expansão
Uma empresa bem avaliada que capta três vezes
Uma equipe fundadora com quarenta e cinco por cento capta uma primeira rodada grande com avaliação de sessenta milhões e mais duas rodadas antes de uma saída de seiscentos milhões. A participação cai, mas o resultado é grande. Carregue o caso para ver que uma forte diluição ainda pode compensar quando a saída é grande.
Crise de cisne negro
Quatro rodadas para uma saída pequena
Um fundador com quarenta por cento capta com uma avaliação baixa e um pool de opções de vinte por cento, passa por quatro rodadas e vende por vinte milhões. As preferências dos investidores superam o preço de venda. Carregue o caso para ver o fundador sair sem nada, apesar de deter uma grande participação no papel.
Matriz de referências do setor
| Métrica | Zona de perigo | Média do setor | Elite dos 10% melhores |
|---|---|---|---|
| Diluição na rodada semente | Acima de 30% | 15–25% | Abaixo de 15% |
| Pool de opções (após a rodada) | Acima de 20% | 8–15% | Dimensionado por um plano real de contratações |
| Participação dos fundadores após a Série A | Abaixo de 35% somados | 50–60% somados | Acima de 65% somados |
| Diluição por rodada seguinte | Acima de 25% | 15–20% | Abaixo de 12% |
| Total investido em relação ao valor de saída | Acima de 60% | 20–35% | Abaixo de 15% |
Variáveis e alavancas
Tamanho da primeira rodada
Valor captado na primeira rodada com preço definido. Supõe-se que as rodadas seguintes sejam maiores, cada uma cerca de duas vezes e meia a anterior.
Alavanca: Capte apenas o que o próximo marco exige, porque cada dólar a mais vendido cedo custa mais participação.
Avaliação pré-investimento
Valor da empresa acordado antes da entrada do novo dinheiro. Um número maior significa que uma parcela menor da empresa é vendida.
Alavanca: Construa tração e interesse concorrente antes de definir o preço da rodada, já que a avaliação é a alavanca mais poderosa sobre a diluição.
Pool de opções
Parcela da empresa após a rodada reservada para opções de funcionários, em geral criada antes do investimento para que os fundadores arquem com a diluição.
Alavanca: Dimensione o pool de opções conforme o plano real de contratações dos próximos doze meses, e não por um número redondo, e negocie-o como parte da avaliação.
Rodadas de investimento até a saída
Total de rodadas com preço definido até a venda da empresa. Supõe-se que cada rodada seguinte venda cerca de 18% da empresa.
Alavanca: Planeje o caminho com menos rodadas, bem escolhidas no tempo, e use a receita para atingir marcos, porque cada rodada extra multiplica a diluição.
Valor de saída
Preço pelo qual a empresa é vendida ou abre o capital ao fim do horizonte de cinco anos.
Alavanca: Mantenha o valor de saída em vista: uma parte menor de um resultado muito maior costuma valer mais do que uma parte maior de um resultado pequeno.
Participação dos fundadores antes da rodada
Parcela da empresa antes da rodada que pertence a você, depois dos cofundadores e dos primeiros acionistas.
Alavanca: Resolva cedo e com justiça o vesting e a divisão entre cofundadores, porque a participação com a qual você começa determina tudo o que vem depois.
Como usar este simulador
- 1Informe o tamanho da primeira rodada e a avaliação pré-investimento que você está negociando.
- 2Defina o pool de opções, a sua participação antes da rodada e o número de rodadas que você espera.
- 3Informe um valor de saída realista, e não o melhor cenário.
- 4Pressione Encontrar meu ponto de ruptura para ver qual termo mais prejudica o seu recebimento.
- 5Compare o plano atual com uma captação menor e uma rodada a menos ao longo de 24 meses.
Erros a evitar
- Focar apenas na avaliação. Um preço maior com um pool maior, preferências pesadas ou direitos de participação pode deixar você com menos do que um preço menor e mais limpo.
- Ignorar as rodadas seguintes. A participação após a primeira rodada não é a participação na saída, e cada nova rodada traz a sua própria recomposição do pool e os seus termos.
- Tratar o valor no papel como dinheiro. Em uma venda modesta, a pilha de preferências pode levar a maior parte do preço, e as ações ordinárias recebem pouco.
- Presumir a saída do melhor cenário. Modele também uma saída menor, porque é aí que os termos mais importam.
Perguntas frequentes
A diluição é ruim?
Não por si só. Você troca uma parte da participação por capital que pode tornar a empresa muito mais valiosa. Ela vira um problema quando você abre mão de demais cedo demais ou não modela as rodadas seguintes.
Por que o pool de opções dilui apenas os fundadores?
Ele costuma ser criado antes do novo dinheiro, de modo que reduz o valor pré-investimento pertencente aos acionistas existentes. Negociar o tamanho do pool é uma forma de negociar a avaliação.
O que é uma preferência de liquidação?
É o direito de os investidores receberem o dinheiro investido, em geral uma vez, antes dos acionistas ordinários em uma venda. Ela pesa mais quando a saída é pequena em comparação com o dinheiro captado.
Por que o imposto está incluído?
Para dar um valor mais próximo do que você fica. A alíquota aqui é apenas ilustrativa; as regras tributárias variam conforme o país e a estrutura, então confira as regras vigentes ou consulte um assessor.
Como encontro o ponto de ruptura?
Pressione Encontrar meu ponto de ruptura. A ferramenta leva cada variável para o pior extremo e informa o valor em que o valor mensal chega a zero.
Qual é a precisão deste simulador?
É um modelo educativo com rodadas simplificadas, não uma orientação jurídica, tributária ou de investimento. Os termos reais incluem cláusulas antidiluição, direitos de participação e vesting; leia o seu term sheet com um advogado.
Este é um modelo educacional de planejamento, com premissas declaradas. Não constitui aconselhamento financeiro, tributário ou jurídico. Substitua os dados pelos seus próprios números e confirme decisões importantes com um profissional qualificado.