Подробное руководство
Симулятор размытия доли основателя: сколько стоит ваша доля после каждого раунда
Аналитический обзор отрасли
Размытие — это цена роста на чужие деньги. Каждый раз, когда компания продаёт акции, у основателей остаётся то же число акций, но они владеют меньшим процентом более крупной компании. Такой обмен обычно стоит делать: меньший кусок компании, которая стала в десять раз больше, стоит дороже. Ошибка не в самом размытии, а в том, что не видно, как оно накапливается: несколько раундов, пул опционов и защита инвесторов забирают свою часть ещё до того, как основатели что-то увидят при выходе.
У задачи три слоя. Первый — доля компании, проданная в зависимости от привлечённой суммы и оценки. Второй — пул опционов, который часто создаётся до инвестиции, чтобы его несли основатели, а не новые инвесторы. Третий — последовательность последующих раундов. Помимо долей есть отдельный вопрос: кому платят первым. Инвесторы нередко имеют ликвидационную привилегию в размере одной суммы вложений, поэтому при скромном выходе вложенные ими деньги возвращаются до того, как платят держателям обыкновенных акций.
Модель «эффекта домино» проходит это в пять шагов. Первый раунд продаёт долю компании, заданную суммой и оценкой. Вместе с пулом опционов и последующими раундами это даёт вашу долю при выходе. В сравнении со стоимостью при выходе вложенные деньги показывают, насколько тяжела нагрузка привилегий. Затем следует стоимость вашей доли после налогов, а при распределении на пятилетний горизонт получается месячная цифра, которую можно сравнить с зарплатой, от которой вы отказываетесь. Слабая оценка, большой пул или один лишний раунд каждый заметно сокращают долю.
Айсберг показывает то, что скрывает таблица капитализации. Над водой — стоимость доли после налогов в месяц и зарплата, от которой вы отказались. Под водой — стоимость, потерянная из-за созданного вами пула опционов, стоимость, забранная каждым последующим раундом, стоимость, потерянная, когда инвесторы выбирают привилегию вместо конвертации, и налог на поступления. Эти потери легко упустить, потому что никто не присылает счёт. Используйте симулятор, чтобы найти стоимость выхода или сочетание раундов, при которых доля уже не вознаграждает годы работы.
Формулы и методология
Модель рассчитывает стоимость для основателя при выходе после налогов и распределяет её на пятилетний горизонт, а затем вычитает месячную зарплату, от которой отказались по сравнению с работой на рынке. Первый раунд продаёт сумму раунда, делённую на оценку после инвестиций. Пул опционов забирает свою долю компании после раунда у существующих владельцев. Каждый последующий раунд продаёт около восемнадцати процентов, а размеры раундов каждый раз растут в два с половиной раза. Инвесторы берут большую из двух величин — свою привилегию в одну сумму вложений или конвертированную долю, а держатели обыкновенных акций делят остаток.
- Размытие в первом раунде
- d = раунд ÷ (оценка до инвестиций + раунд)
- Доля компании, проданная новым инвесторам в первом раунде с определённой оценкой.
- Существующие владельцы после раунда
- E = (1 − d − пул) × 0,82^(раундов − 1)
- Что остаётся у основателей и первых владельцев после пула и каждого последующего раунда.
- Доля основателя
- F = доля основателя × E
- Ваш процент компании при выходе.
- Доля инвесторов
- T = min(выход; max(всего вложено; доля инвесторов × выход))
- Инвесторы конвертируют, если это выгоднее их привилегии в одну сумму вложений; иначе они сначала забирают свои деньги обратно.
- Ежемесячная ценность
- Итог = F ÷ (1 − доля инвесторов) × (выход − T) × (1 − 20% налог) ÷ 60 − разница в зарплате
- Доля после налогов, распределённая на шестьдесят месяцев, за вычетом отвергнутой зарплаты.
Каскадная эластичность
Стоимость при выходе и доля — самые чувствительные параметры, потому что результат — их произведение. Среди условий сделки важнее всего оценка, так как она определяет, сколько продаётся в первом раунде. Число раундов накапливается, поэтому каждый добавленный раунд в абсолютном выражении обходится дороже предыдущего. Пул опционов — стабильные расходы. Размер раунда влияет косвенно, через размытие и через стопку привилегий, способную поглотить небольшой выход.
Три реальных примера
Старт на собственных средствах
Единственный посевной раунд с чётким большинством
Основатель с долей в восемьдесят процентов привлекает полмиллиона при оценке в четыре с половиной миллиона, не планирует дальнейших раундов и выходит за тридцать миллионов. Размытие умеренное, а доля стоит немало. Загрузите этот пример, чтобы увидеть, как небольшой, хорошо оценённый раунд сохраняет высокую долю.
Растущий средний бизнес
Хорошо оценённая компания, привлекающая деньги трижды
Команда основателей с долей в сорок пять процентов привлекает крупный первый раунд при оценке в шестьдесят миллионов и ещё два раунда до выхода за шестьсот миллионов. Доля падает, но результат велик. Загрузите этот пример, чтобы увидеть, что сильное размытие всё равно может окупиться, когда выход крупный.
Кризис типа «чёрный лебедь»
Четыре раунда при небольшом выходе
Основатель с долей в сорок процентов привлекает деньги при низкой оценке с пулом опционов в двадцать процентов, проходит четыре раунда и продаёт компанию за двадцать миллионов. Привилегии инвесторов превышают цену продажи. Загрузите этот пример, чтобы увидеть, как основатель уходит ни с чем, хотя на бумаге владеет крупной долей.
Матрица отраслевых ориентиров
| Показатель | Опасная зона | Среднее по отрасли | Лучшие 10 % |
|---|---|---|---|
| Размытие в посевном раунде | Выше 30% | 15–25% | Ниже 15% |
| Пул опционов (после раунда) | Выше 20% | 8–15% | Рассчитан по реальному плану найма |
| Доля основателей после раунда серии A | Меньше 35% в сумме | 50–60% в сумме | Больше 65% в сумме |
| Размытие за каждый последующий раунд | Выше 25% | 15–20% | Ниже 12% |
| Всего вложено к стоимости при выходе | Выше 60% | 20–35% | Ниже 15% |
Переменные и рычаги
Размер первого раунда
Сумма, привлечённая в первом раунде с определённой оценкой. Предполагается, что последующие раунды крупнее: каждый примерно в два с половиной раза больше предыдущего.
Рычаг: Привлекайте ровно столько, сколько нужно до следующего рубежа: каждый лишний доллар, проданный рано, стоит больше всего доли.
Оценка компании до инвестиций
Стоимость компании, согласованная до поступления новых денег. Чем выше цифра, тем меньшая часть компании продаётся.
Рычаг: Наберите динамику и конкурирующий интерес до того, как назначать цену раунда: оценка — самый сильный рычаг против размытия.
Пул опционов
Доля компании после раунда, зарезервированная под опционы сотрудников; обычно создаётся до инвестиции, чтобы размытие несли основатели.
Рычаг: Рассчитывайте пул опционов по реальному плану найма на двенадцать месяцев, а не по круглой цифре, и обсуждайте его вместе с оценкой.
Раунды финансирования до выхода
Общее число раундов с определённой оценкой до продажи компании. Предполагается, что каждый последующий раунд продаёт около 18% компании.
Рычаг: Планируйте путь с меньшим числом лучше выбранных по времени раундов и достигайте рубежей за счёт выручки: каждый дополнительный раунд умножает размытие.
Стоимость при выходе
Цена, по которой компания продаётся или выходит на биржу в конце пятилетнего горизонта.
Рычаг: Держите в поле зрения стоимость при выходе: меньшая доля в куда более крупном результате обычно лучше большей доли в малом.
Доля основателей до раунда
Доля компании до раунда, которая принадлежит вам, после учёта сооснователей и первых владельцев.
Рычаг: Заранее и справедливо оформите условия получения долей и разделение между сооснователями: доля, с которой вы начинаете, определяет всё последующее.
Как пользоваться этим симулятором
- 1Введите размер первого раунда и оценку до инвестиций, которую вы обсуждаете.
- 2Задайте пул опционов, вашу долю до раунда и число ожидаемых раундов.
- 3Введите реалистичную стоимость при выходе, а не наилучший вариант.
- 4Нажмите «Найти мою точку разрыва», чтобы увидеть, какое условие сильнее всего бьёт по вашей выплате.
- 5Сравните текущий план с меньшим раундом и одним раундом меньше за 24 месяца.
Каких ошибок избегать
- Концентрироваться только на оценке. Более высокая цена при большом пуле, тяжёлых привилегиях или правах участия может оставить вам меньше, чем более низкая, но чистая цена.
- Игнорировать следующие раунды. Доля после первого раунда — это не доля при выходе, и каждый новый раунд приносит собственное пополнение пула и условия.
- Принимать бумажную стоимость за наличные. При скромной продаже стопка привилегий может забрать большую часть цены, а обыкновенным акциям достанется немного.
- Исходить из наилучшего выхода. Смоделируйте и более низкий выход, потому что именно там условия важнее всего.
Часто задаваемые вопросы
Плохо ли размытие?
Само по себе нет. Вы обмениваете долю владения на капитал, который может сделать компанию намного ценнее. Проблема возникает, когда вы отдаёте слишком много и слишком рано или не моделируете предстоящие раунды.
Почему пул опционов размывает только основателей?
Он обычно создаётся до поступления новых денег, поэтому уменьшает оценку до инвестиций, принадлежащую существующим владельцам. Обсуждение размера пула — способ обсуждать оценку.
Что такое ликвидационная привилегия?
Право инвесторов получить вложенные деньги, обычно в одинарном размере, раньше держателей обыкновенных акций при продаже. Она важнее всего, когда выход невелик по сравнению с привлечёнными деньгами.
Почему учтён налог?
Чтобы показать цифру, ближе к тому, что вы реально получаете. Ставка здесь лишь иллюстрация; налоговые правила различаются по странам и структурам, поэтому уточните действующие правила или обратитесь к консультанту.
Как найти точку разрыва?
Нажмите «Найти мою точку разрыва». Инструмент сдвигает каждый параметр в худшую сторону и показывает значение, при котором ежемесячная ценность становится равной нулю.
Насколько это точно?
Это учебная модель с упрощёнными раундами, а не юридическая, налоговая или инвестиционная консультация. В реальных условиях есть защита от размытия, права участия и график получения долей; изучите свой term sheet вместе с юристом.
Это учебная модель планирования с заявленными допущениями. Она не является финансовой, налоговой или юридической консультацией. Подставьте собственные данные и проверяйте важные решения у квалифицированного специалиста.